特别提款权(SDR)是一种国际性的储备资产。它年由国际货币基金组织(IMF)创立，用于支持布雷顿森林体系下的固定汇率制度，当时全球的两种主要储备资产——黄金和美元——已经难以支撑不断壮大的全球贸易和金融市场的发展。

　　SDR既不是一种货币，也不是对IMF的债权，它是IMF成员国可对其它成员国自由提取和使用的一种权益。SDR的持有者可以通过SDR获得相关货币，可以与IMF其它成员交换SDR。它是IMF和其它国际组织（例如：国际结算银行）的记帐单位。年，世界银行决定将其资本存量以SDR计价，但其财务报表仍以美元计价。

　　目前SDR的货币篮子包括美元、欧元、日元和英镑。IMF的执行理事会每五年对这一货币篮子的组成和货币权重进行一次评估，如果全球政经环境发生改变，IMF可以将这一评估提前进行。自年以来，SDR的货币篮子已进行了多次评估：

　　?年，IMF在重新定义SDR的一篮子主要货币，16个国家的货币被纳入SDR货币篮子；

　　?年，IMF将一篮子货币中的币种数量减少至5种可自由使用的货币；

　　?年，欧元取代德国马克和法国法郎被纳入SDR篮子货币。

　　?在年11月最近一次评估中，SDR一篮子货币中各币种的权重根据该国商品和服务的出口价值、以及IMF各成员国所持有的以该国币种计价的储备资产总量来决定。这一原则从年1月1日起正式生效。

　　年布雷顿森林体系崩溃后，全球主要货币转而施行浮动汇率制度。这使得SDR此后很少被实际使用。一般情况下，当一些小国家需要紧急援助时，SDR才会被使用。例如，年全球金融危机之后，1,亿SDR（相当于2,亿美元）被用于帮助一些小国应对国内经济问题，包括波斯尼亚和马拉维、毛里塔尼亚、摩尔多瓦、塞尔维亚、乌克兰和津巴布韦等国。这一援助计划金额的大小相当于年新兴经济体外汇储备总额的约5%。

　　扩大SDR一篮子货币

　　年SDR创立以来，其一篮子货币的组成直到最近才受到外界的挑战。关于SDR一篮子货币的组成在年所确定的原则是，构成这一篮子的货币的汇率应该具有稳定性。在年的评估中，IMF决定：

　　?SDR一篮子货币纳入了IMF成员国中四大出口国或货币联盟（即使用单一货币和拥有共同的中央银行）的货币，按照IMF协定条款第三十条(F)，这些货币经IMF确定为“可自由使用的货币”；

　　?组成这一篮子的相关货币的权重，是根据其出口总额（五年平均）、以及该国或货币联盟以外的货币当局所持有的该币种计价的官方储备的总额来决定。

　　事实上，关于这一原则的核心问题是“可自由使用的货币”的定义。根据年IMF的一份文件，“可自由使用”的定义增加了衡量金融市场广度和深度的几项指标。为了提高SDR作为替代性的储备货币单位，组成SDR的一篮子货币应该考虑到其组成货币在外汇市场的流动性、市场对该币种进行汇率和利率风险对冲的可行性、以及该货币是否具有合适的利率管理工具。

　　IMF在年这篇报告中提出了具有上述特征的几个指标，包括：1)外汇储备的货币组成，2)现货和衍生工具市场的外汇成交量，和3)具有合适的市场化利率管理工具。

　　因此，对于SDR一篮子货币的选择标准，IMF开始倾向于从以贸易相关指标作为标准，转变以金融相关指标作为标准。此外，这一报告也提出逐步过渡至储备资产标准的想法。这也许可以解释，尽管新兴市场（尤其是中国）在全球贸易中的影响力增大且拥有大量外汇储备，但其货币仍未被纳入SDR的一篮子货币。然而，G4国家的央行实施量化宽松政策以来，其货币的波动性日益增大，这有违当年IMF创建SDR货币单位的初衷——即通过SDR提供币值稳定的货币单位，保障SDR持有国的储备资产免受极端市场波动的影响。

　　中国申请人民币纳入SDR的历程

　　年3月，中国首次表达了希望IMF将人民币纳入SDR的意愿。当时中国央行行长周小川呼吁，创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币。他也指出，对于储备货币发行国而言，国内货币政策目标与各国对储备货币的要求经常产生矛盾。但是，SDR具有超主权储备货币的特征和潜力。要实现建立超主权储备货币，SDR的篮子货币范围应扩大到世界主要经济大国，也可将GDP作为权重考虑因素之一。从这一点来看，周小川的观察具有先见之明。截至目前，在SDR一篮子中的所有货币均出现了零利率。

　　年中国申请将人民币纳入SDR，当时IMF评估后因技术原因拒绝了中国的申请，因为当时人民币并未在贸易和全球金融市场中广泛使用。此后，人民币开启了国际化进程，促进人民币在贸易计价、结算、投资和外汇储备中广泛使用。经过五年的发展，人民币迅速发展成为全球第五大最常用的支付货币，第二大贸易信用货币，也日益各国储备货币的选择对象。

　　年3月，中国要求IMF重新考虑将人民币纳入SDR。国务院总理李克强在与IMF总裁拉加德会面时表示，中国将加快人民币可自由兑换，并放宽对国内个人跨境投资和外国机构投资中国资本市场。他也表示，中国希望通过将人民币纳入SDR来在维护金融稳定，并在国际合作中发挥积极作用，同时促进中国资本市场和金融领域的进一步开放。

　　在本文写作时，IMF已经开始了新一轮SDR一篮子货币的评估。从技术上说，执行理事会的24位董事将对其进行审议。根据IMF协议第十五条的要求，中国需要至少70%的选票，才能将人民币纳入SDR一篮子货币，前提是对SDR一篮子货币的根本估值原则维持不变。

　　由于早前中国宣布创立亚洲基础设施投资银行（亚投行）已获得57个国家的支持，这57个国家在IMF中的总投标权达到53.7%，因此，中国只需要在执行理事会中再获得16.3%的选票，人民币将获得通过，可纳入SDR一篮子货币。在这样的情况下，美国即使投反对票也不会影响人民币纳入SDR。但是，如果人民币纳入SDR会产生对SDR一篮子货币根本估值原则的改变，那么这一决定需要获得IMF成员85%的支持。在这种情况下，美国16.75%的表决权将至关重要。

　　人民币应否纳入SDR？

　　一种货币在贸易中应用的广泛度是该货币是否能纳入SDR的首要考虑因素。在过去的二十年，中国的全球贸易份额迅速上升，年，中国已超过美国成为世界上最大的贸易国。年9月，人民币国际化进程启动，预计到今年年底，30%以上的中国贸易将人民币计价。同时，外商直接投资（FDI）也应该纳入考虑，因为FDI的总量代表了其它国家的直接投资以人民币计价资产的数量。根据已有的联合国的最新数据，年，中国是全球获得FDI的第五大国，这还没有包括通过香港投资中国的FDI，事实上，香港是全球FDI流入量第三大的经济体。

　　人民币国际化的快速推进也加快了境内和离岸人民币外汇市场的发展。在外汇总成交额计算，年人民币为全球交易量第九的货币，对于利率衍生工具而言，人民币利率衍生工具的交易总量位于全球第十。随着过去两年的快速发展，人民币在在国际货币中的排名很可能远超过它在国际结算银行调查中的相关排名。据SWIFT数据，人民币在年12月已经超过加币和澳元，成为全球第五支付货币。全球使用人民币进行支付的总量不断上升，这也将提升人民币外汇市场交易量。

　　根据上述事实和数据绍，我们提出通过平衡考虑一种货币在全球贸易和投资这些金融活动中的使用状况，来衡量其国际地位以及其作为国际储备货币的资格。我们将45%的权重给予该货币“贸易和投资”的使用状况，将55%的权重给与其在金融市场活动的使用状况和其作为储备货币的角色。所有的指标都以其在世界总量的占比来计算，因此我们将各个指标进行加权平均，从而为全球主要货币打分：

　　?与IMF近期强调的原则保持一致，我们将40%的权重给与“储备货币”这一指标（即该货币在全球中央银行外汇储备中的比重）。

　　?除了支付和贸易融资以外，外商直接投资也应纳入考虑，因为它代表了其它国家的直接投资人民币计价资产的数量。我们将45%的权重给与“贸易和投资”指标。

　　?由于人民币离岸市场的发展，人民币外汇和IRS市场的成交量的统计数据对于衡量人民币的交易量有些过时。因此，基于年相关数据的分析是对人民币交易量的保守估计。我们将15%的权重给与“外汇市场活动”这一指标。

　　基于上述指标，人民币的得分为3.5，已略高于日元的得分3.3。如果根据最新的数据，人民币的得分排名可能甚至接近英镑。未来五年后，有理由相信，人民币很可能成为全球第三大国际化的货币。

　　人民币纳入SDR的对中国的意义

　　人民币纳入SDR的最直接影响是，人民币将正式成为全球储备货币。但是，其最终是否会真正被各国央行纳入储备货币还取决于市场因素。截至年3月，2,亿SDR已经创造并分配给了IMF的成员（相当于约2,亿美元）。如果人民币占据这一篮子货币的3.5%，这意味着全球央行中相当于98亿美元的外汇储备将是人民币。相交全球目前11.6万亿美元的外汇储备总量，人民币纳入SDR带来的直接影响并不大。

　　因此，人民币纳入SDR的象征意义更大，因为这将正式承认人民币在国际货币体系中的地位。SDR是唯一被IMF和国际结算银行认可的一篮子储备货币。除了紧急状况，SDR很少在交易全球市场中被使用。因此，人民币纳入SDR的实际经济利益不及当年中国加入世贸。

　　从战略上而言，中国改革者认为，人民币纳入SDR将对资本账户开放产生“倒逼效应”。中国资本账户开放加速，也将推动国内金融市场化和促进金融服务业的开放。

　　年4月18日在华盛顿举行的IMF第31次会议上，中国央行行长周小川提出了一系列加快中国资本账户开放的措施：

　　?中国将启动合格境内个人投资者（QDII2）计划试点，来促进个人的海外跨境投资。

　　?中国将开通“深港通”来进一步促进资本市场开放，非国内居民也将被允许在境内市场发行除衍生产品外的金融产品。

　　?外汇管理规定进行修订，大多数情况下“事前审批”将被取消，事后监督和宏观审慎管理的原则将建立。

　　?政府将推出相关措施来鼓励境外机构投资者投资中国资本市场。

　　?政府将进一步消除不必要的政策障碍，来促进人民币在全球市场上的使用，并为其提供必要的基础设施。

　　周小川的这番讲话这并不意味着中国会让资本账户完全开放。他表示，中国将采取“有管理的自由兑换”，并指出，这是因为全球金融危机后资本账户可自由兑换概念已经发生了改变，因此“中国正在努力找机会实现的资本账户可自由兑换不再是基于完全或可自由兑换这样的传统概念。”

　　人民币成为国际货币的征程刚刚开启

　　中国提出建立亚洲基础设施投资银行（亚投行）之后，已有57个国家表示希望成为其创始成员国。亚投行有望成为一个具有广泛代表性的跨国金融机构，未来它将与现有跨国金融机构（例如：世界银行，亚洲开发银行）既互相竞争也相互补充，为亚太和全球提供发展融资。亚洲开发银行估算，至年期间，亚太地区的基础设施建设投资将需要约8万亿美元。由于未来大量基建投资融资的需求，AIIB将为中国促进人民币在国际贷款和项目融资中使用的理想平台。

　　此外，允许外资在更多参与境内市场也将促进外国投资者使用人民币。这一做法的好处是，相关操作将在可控的环境下进行。亚洲金融危机的一个重要教训是，一个国家需要建立一套深思熟虑的资本账户开放策略：资本账户自由化不应超越国内金融市场制度建设。中国可以通过授予RQFII和配额来给全球的外汇储备管理者提供投资中国银行间债券市场的渠道，从而增加它们对人民币资产的投资。一旦这些政策是行之有效的，政府可以进一步放宽政策。

　　西方世界应欢迎人民币纳入SDR

　　自从年中国加入世界贸易组织以来，全球经济失衡一直是困扰全球经济的重要问题。在过去十几年中，中国迅速成为世界工厂，也使得中国成为了全球第二大经济体。在这一过程中，中国通过贸易积累了巨额的外汇储备，但由于其资本账户并未开放，因此人民币的汇率也没有完全市场化，中国的外汇储备大量投资于发达国家的国债，从而压低了这些国家的收益曲线，这也导致一些人指责中国的“过剩储蓄”造成了全球金融危机。与此同时，中国的大量储蓄盈余也助长了国内的房地产市场泡沫。

　　因此，人民币纳入SDR将使得中国金融体系进一步融入全球金融系统，从而帮助解决全球经济失衡的问题。这将通过资金流动来创造出一种新的调节机制。中国的加速金融改革和资本账户开放将帮助国内建立市场导向的金融体系，人民币汇率也将由资本流向来决定，这不仅将促进中国经济再平衡，也将使得中国消费者成为未来经济增长的主要推动力。

　　因此人民币纳入SDR将为西方国家，特别是美国带来巨大收益，西方国家应该欢迎人民币纳入SDR。从长远来看，IMF今年若通过这一决议，世界其它地区将比中国获得更大的收益。

　　来源：首席经济学家论坛

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